印度是最容易被低估★★★ღ，也最容易被高估的国家★★★ღ。因为★★★ღ，都有足够的理由★★★ღ，无论人口红利★★★ღ、市场前景★★★ღ，还是地缘因素★★★ღ，都让印度看起来像是中国之后最具发展潜力的国家★★★ღ。
但找到反证也轻而易举★★★ღ。正如剑桥大学经济学家琼·罗宾逊所言★★★ღ：你说的关于印度的任何真相★★★ღ，反过来都同样成立★★★ღ。
看印度股市★★★ღ，2025年4月之后★★★ღ，是最先创出新高的★★★ღ。6月22日★★★ღ，印度孟买30指数★★★ღ，最高摸到84000点★★★ღ，距离历史新高仅一步之遥★★★ღ。
6月之后★★★ღ，中国股市开启了慢牛之旅★★★ღ，印度则成为全球最差的市场之一★★★ღ。截至9月8日★★★ღ，印度孟买30指数年内下跌了3.39%★★★ღ，跑输中国★★★ღ、美国等市场接近20%★★★ღ。
除了股市表现不佳★★★ღ，印度在汇率市场同样遭遇困境★★★ღ。2025年★★★ღ，美元指数整体走弱★★★ღ，强势经济体的汇率基本表现坚挺★★★ღ。黄金等美元映射商品★★★ღ，更是节节走高★★★ღ。
但印度卢比却逆势下跌★★★ღ，年内兑美元贬值接近3%★★★ღ，对人民币贬值更是超过5%★★★ღ。和股市一样★★★ღ，印度汇率的表现是主要经济体里面的差生★★★ღ。
据财新近期的报道★★★ღ，美国银行8月发布的一项调查显示★★★ღ，约30%的受访基金经理近期减持了印度股票★★★ღ，印度股市受青睐程度在亚洲各市场中垫底★★★ღ。
另一项让国内挠头的宏观数据★★★ღ，也让印度政府非常担忧★★★ღ。外商直接投资FDI★★★ღ，作为外资青睐度的核心指标★★★ღ，正在发生巨变★★★ღ。
据北京日报披露188金宝搏★★★ღ，★★★ღ，印度央行发布的数据显示★★★ღ，2025年5月★★★ღ，印度净外国直接投资（FDI）仅为3500万美元★★★ღ，环比暴跌99%★★★ღ，同比暴跌98%★★★ღ。
商务部在其官网援引《印度时报》的报道称★★★ღ，印度2025财年的净外国直接投资（FDI）大幅下跌96.5%★★★ღ，从上一财年的100亿美元降至仅3.53亿美元写作业错了就塞一个东西在下面石化工业★★★ღ。★★★ღ，创历史新低★★★ღ。
2025财年★★★ღ，尽管外国直接投资总额仍然是增长的★★★ღ，增长了13.7%★★★ღ，规模为810亿美元★★★ღ，但撤资的增速更快★★★ღ，外国投资者撤资490亿美元★★★ღ，增速接近20%★★★ღ。
另据印度风险投资和另类资本协会以及安永的报告★★★ღ，2025财年★★★ღ，PE/VC总计从印度撤出267亿美元★★★ღ。
有意思的是★★★ღ，印度国内的资本★★★ღ，也在大举押注非印度市场★★★ღ。据商务部网站★★★ღ，2025年财年★★★ღ，印度企业对外投资达到290亿美元★★★ღ，远超2024年的170亿美元★★★ღ，印度国内企业对外投资欲望强烈★★★ღ。
市场因素比较好解释★★★ღ，但也比较苍白★★★ღ。从PE来看金宝搏188官网★★★ღ，印度股市的估值水平显著高于其他地区★★★ღ，这被看作是外资套现离场的重要因素★★★ღ。据财经M平方的统计★★★ღ，截至8月底★★★ღ，印度市场的市盈率超过24★★★ღ。同期★★★ღ，上证指数的市盈率仅为15.6倍★★★ღ。
这并非重点写作业错了就塞一个东西在下面★★★ღ。因为★★★ღ，从老川上台后★★★ღ，印度股市估值一直都不低★★★ღ，长期在25倍甚至更高★★★ღ，已经持续了几年★★★ღ。2025年★★★ღ，外资突然因此大举撤出★★★ღ，从市场维度不是很有说服力★★★ღ。
美国政府态度变化★★★ღ，可能是印度市场走低的重要因素★★★ღ。过去在檀几条里★★★ღ，我们给大家持续分析过★★★ღ，老川态度改变对印度造成的影响★★★ღ。
9月8日★★★ღ，CareEdge Ratings发布的最新报告显示★★★ღ，如果美国坚持对印度50%的关税★★★ღ，印度本年的GDP增长将会降低至6%以内★★★ღ。尽管印度直接对美出口敞口仅为2%★★★ღ，但50%的关税是全球最高水平★★★ღ，这将使印度竞争力大打折扣★★★ღ。
Capital Economics也在近日分析★★★ღ，若美国对印度全面加征50%的关税★★★ღ，今明两年印度的GDP将分别下降0.8%★★★ღ，且长期影响更大★★★ღ，因为高关税会降低印度的制造业吸引力★★★ღ。
近期★★★ღ，印裔美国经济学家★★★ღ、普林斯顿大学退休教授★★★ღ、曾就职于世界银行等组织的阿绍卡·莫迪写了一篇深度文章★★★ღ，分析印度经济的各种猫腻★★★ღ。
据南亚研究通讯公众号★★★ღ，阿绍卡·莫迪指出★★★ღ，非常吊诡的是★★★ღ，印度最大外资来源地并非欧美发达国家★★★ღ，而是人口仅130万的岛国毛里求斯★★★ღ，毛里求斯贡献了印度外国投资流入额的25%★★★ღ。
作为全球知名的离岸金融中心★★★ღ，毛里求斯没有外汇管制金宝搏188官网★★★ღ，资本可自由出入★★★ღ，证券投资的资本★★★ღ、股息也没有相关的税收写作业错了就塞一个东西在下面★★★ღ，是资本隐匿行踪的理想场所★★★ღ。
更有意思的是★★★ღ，毛里求斯是加密货币的主战场之一★★★ღ。2021年★★★ღ，毛里求斯便公布了初始代币产品服务法案★★★ღ，配套交易所★★★ღ，2022年正式接受牌照申请★★★ღ，供加密货币运营者开通业务★★★ღ。
2022年★★★ღ，毛里求斯的比特币交易量占整个非洲大陆的18%★★★ღ；2023年★★★ღ，毛里求斯为代表的撒哈拉以南非洲地区★★★ღ，交易量超过欧洲和北美★★★ღ。
2022年★★★ღ，为了增加财政收入★★★ღ，印度财政部通过《金融法案》修正案★★★ღ，对加密交易征收1%的交易源头税（TDS）及30%的资本利得税★★★ღ，且不允许亏损抵扣★★★ღ。
据Chainalysis最新数据显示写作业错了就塞一个东西在下面★★★ღ，因为印度的加密货币加税措施★★★ღ，导致过去3年资本外流规模超过50亿美元★★★ღ。另据金融时报的报道★★★ღ，高税负导致印度超过90% 的加密交易流向海外★★★ღ。
财新援引印度前行长拉古拉姆·拉詹的话金宝搏188官网★★★ღ，印度对海外企业突击查税★★★ღ，不仅中国企业遭遇麻烦★★★ღ，其他海外企业乃至印度本土投资者也面临问题★★★ღ。这给企业经营带来巨大不确定性★★★ღ，可能是印度FDI这两年增速放缓的原因★★★ღ。
拉古拉姆·拉詹表示★★★ღ，为了扶持印度本土龙头企业★★★ღ，损害已经进入印度市场的外国企业利益★★★ღ，得不偿失★★★ღ。
为了缓解FDI的低迷★★★ღ，印度政府重要智库之一NITI Aayog已于7月建议放宽对中企投资的限制★★★ღ，并认为低股份的投资不应再需要任何政府批准★★★ღ。
据阿绍卡·莫迪的文章写作业错了就塞一个东西在下面★★★ღ，尽管印度市场看似长牛★★★ღ，但散户没有因此受益★★★ღ。他援引印度证券交易委员会的数据称★★★ღ，有93%的散户在印度股市亏损★★★ღ。
重要的原因是交易的不对称性★★★ღ，华尔街的金融大鳄们★★★ღ，常常借助量化等手段操弄市场★★★ღ，获得超常利润★★★ღ，Jane Street就是华尔街收割印度的代表★★★ღ。
据澎湃新闻2025年7月7日的报道★★★ღ，印度政府公开指责Jane Street恶意操纵印度股市★★★ღ，通过做空银行股指数狂割印度“韭菜”★★★ღ。
Jane Street在与另一家美国资产管理公司Millennium Management的诉讼案中★★★ღ，披露了其在印度翻云覆雨的手法★★★ღ，这才东窗事发★★★ღ。
阿绍卡·莫迪还指出★★★ღ，蹊跷的是★★★ღ，在印度★★★ღ，市值高达1—2万亿卢比（折合120—240亿美元）的空壳公司★★★ღ，竟能堂而皇之的上市★★★ღ。这些空壳公司从事的多为洗钱等非法活动★★★ღ。
印度政府在监管方面能力缺失★★★ღ，导致实际获益的并非本土投资者★★★ღ，而是海外巨头★★★ღ，他们把印度股市当成了提款机★★★ღ。
书里提到★★★ღ，从历史发展角度看★★★ღ，在正常逻辑下★★★ღ，一个国家的制造业占比★★★ღ，会在发展到一定程度之后★★★ღ，缓慢下滑★★★ღ。
但印度和亚非拉国家一样★★★ღ，制造业还没有发展得太好★★★ღ，便已经开始下滑★★★ღ。很难想象★★★ღ，印度制造业占比的巅峰在1979年和1994年金宝搏188官网★★★ღ。2008年以后★★★ღ，尽管印度一直在强推制造业★★★ღ，可越推占比越低★★★ღ。
据在线新闻杂志Moneycontrol报道★★★ღ，2023年6月★★★ღ，23个门类的制造业中★★★ღ，竟然有12个产出低于2016年6月份水平★★★ღ。萎缩最厉害的是纺织业★★★ღ、服装业和皮革业等用工需求多★★★ღ，资本投入少的行业★★★ღ。
拉詹说★★★ღ，印度错过了制造业发展的班车★★★ღ，而中国赶上了★★★ღ。印度试图通过巨额补贴等政策进行追赶★★★ღ，但于事无补★★★ღ。因为★★★ღ，当前的全球供应体系每个环节都面临着史无前例的激烈竞争★★★ღ。
印度等后发国家★★★ღ，即便加入低技能产业★★★ღ，也无法保证获得利润★★★ღ。而中国和东南亚等国家不断压低制造业利润水平★★★ღ，最终可能导致印度等国家永远无法复制其发展路径★★★ღ。
我们曾分析过近期一件反常识的事★★★ღ。金融时报发表了一篇文章★★★ღ，发现尽管中国制造业工人的工资是印度等国家的三倍以上★★★ღ，但劳动密集型产品的全球份额并没有因为人工成本的增加而降低★★★ღ，反而还有不同程度的提升★★★ღ。
文章援引哈佛大学增长实验室汇编的贸易数据称★★★ღ，2019年至2023年中国在不少劳动密集型行业中的全球出口份额★★★ღ，都有所增长★★★ღ。
比如★★★ღ，扫帚★★★ღ、拖把★★★ღ、钢笔等小型制成品的全球出口份额上升了9个百分点★★★ღ，达到52.3%★★★ღ。家具出口市场份额增长约1.5个百分点★★★ღ，玩具则从54.3%上升至56.9%★★★ღ。
金融时报的解释是★★★ღ，这可能和中国企业大量应用机器人有关★★★ღ。从2011年到2023年★★★ღ，中国在12个劳动密集型行业的就业人数下降了约26.5%★★★ღ，被替换的人工由机器人替代★★★ღ。
中国的国产机器人价格只有国外的一半★★★ღ，中国1年安装8万台工业机器人★★★ღ，占全球一半★★★ღ。每万名工人的机器人密度领先于德国★★★ღ，逼近最高的韩国★★★ღ。
前文我们提到★★★ღ，印度有12个低技能产业在萎缩★★★ღ，结合中国利用机器人降低成本提高效率★★★ღ，提高全球市占率★★★ღ，不难得出结论★★★ღ：可能印度制造业★★★ღ，永远也无法复制中国路径★★★ღ。
无论东亚小龙★★★ღ，还是中国★★★ღ，制造业的终点多为出口★★★ღ，增加出口的重要手段之一是压低货币★★★ღ。但印度人的想法大相径庭★★★ღ。
《打破常规★★★ღ：印度特色的繁荣之路》书中提到★★★ღ，印度人尤其富人★★★ღ，不希望甚至不接受印度贬值的★★★ღ，他们认为这会影响自己购买进口产品★★★ღ，增加子女海外留学和度假的成本★★★ღ。
在制度层面★★★ღ，印度和当前欧美国家类似★★★ღ，效率极低★★★ღ。制造业必需的土地★★★ღ、基建★★★ღ，一方面十分昂贵★★★ღ，另一方面征用极难★★★ღ。
书中说道★★★ღ，在印度★★★ღ，土地所有权在某些地区依然模糊混沌★★★ღ，没有清晰划定的边界★★★ღ，实际归属何人也不明确★★★ღ。如果想强征★★★ღ，各个政党和司法系统都会站在被征地者的一边★★★ღ，知名人士也会积极为此发声★★★ღ。
一个知名案例是★★★ღ，印度20世纪最出名★★★ღ、最受尊崇的歌手之一拉塔·曼吉茜卡★★★ღ，在迫使孟买政府取消一座为缓解拥堵而设立的立交桥过程中★★★ღ，发挥了重要作用★★★ღ。
日本终身雇佣制被诟病★★★ღ，认为阻碍了日本创新★★★ღ。印度有类似的制度★★★ღ，拉詹说★★★ღ，印度劳动法是企业效率和规模扩张的沉重负担★★★ღ。
举个例子★★★ღ，根据法律★★★ღ，员工在受雇一段时间之后★★★ღ，便会被法律赋予长期职位★★★ღ，本地人称之为终身雇佣★★★ღ，这导致企业很难通过激励手段刺激员工金宝搏188官网★★★ღ，也无法有效率地解雇员工★★★ღ。
为了规避终身雇佣★★★ღ，企业多用临时合同★★★ღ，定期解雇员工★★★ღ，以使他们失去拥有终身职位的资格★★★ღ。员工没有保障★★★ღ，总面临快速解雇★★★ღ，不愿意提升其技能★★★ღ，陷入恶性循环★★★ღ。
从贸易环境看★★★ღ，印度也有特别的缺陷★★★ღ。和中国当年一样★★★ღ，印度要从组装开始★★★ღ，逐步过渡到零部件的生产★★★ღ、整机的制造★★★ღ。
印度想要在组装领域有竞争力★★★ღ，需要降低中间品的进口关税★★★ღ。但印度的贸易保护政策★★★ღ，往往保护中间商品生产商★★★ღ，导致本土组装价格昂贵★★★ღ，没什么竞争力★★★ღ。本土中间品生产商赚得盆满钵满★★★ღ，下游终端制造企业却惨淡异常★★★ღ。
以服装产业为例★★★ღ，核心材料为聚酯纤维等中间品★★★ღ。2014年★★★ღ，由于印度限制生产聚酯纤维的关键原料PTA进口★★★ღ，导致其国内价格和海外市场严重脱节★★★ღ。长此以往★★★ღ，印度会失去棉纺服装产业的竞争力★★★ღ。
此外★★★ღ，印度比较抵触区域贸易协定的签署★★★ღ，整个制造业无法和周边兼容★★★ღ。和中国的关系时好时坏★★★ღ，导致中国腾让出来的低端制造份额★★★ღ，被孟加拉国★★★ღ、巴基斯坦★★★ღ、越南等国家占据★★★ღ。
老川2016年上台★★★ღ，是印度制造业有史以来最战略性一次窗口期★★★ღ。但窗口期不长★★★ღ。随着老川二次上台★★★ღ，过去的去中国化★★★ღ，所谓中国+1战略★★★ღ，变成了美国本土优先★★★ღ，近岸外包为主的新趋势★★★ღ。
这方面★★★ღ，印度显然是吃亏的★★★ღ。兴业证券最新的统计证明★★★ღ，美国优先战略★★★ღ，最受益的是近岸外包★★★ღ，墨西哥成为大赢家★★★ღ，而不是印度★★★ღ。
书中还提到了一点★★★ღ，是我们过去不太想到的★★★ღ。看好印度的人★★★ღ，认为其有地缘优势★★★ღ，拉詹却认为★★★ღ，对任何国家来说★★★ღ，区域贸易的重要性始终远高于远地贸易★★★ღ。
世界三大贸易集团★★★ღ，都是内部为主★★★ღ，欧洲国家有70%的贸易发生在内部★★★ღ，东亚有50%★★★ღ，北美有40%★★★ღ。
印度由于不愿意加入中国主导的贸易圈★★★ღ，成了区域贸易的边缘国家★★★ღ。印度想要自己组织区域贸易写作业错了就塞一个东西在下面★★★ღ，又存在一个巨大的BUG★★★ღ，周边除了中国★★★ღ，没有一个富裕国家★★★ღ，区位优势反而成为劣势★★★ღ。
大众教育的落后是症结所在★★★ღ，在《儿童与国家》一书中★★★ღ，麻省理工学院教授迈伦·维纳写到★★★ღ，印度独立40年后★★★ღ，因为种姓制度★★★ღ，没有把多数孩子送进有义务教育性质的小学体系★★★ღ。
精英群体完全没有兴趣给下层种姓和贫困人群提供教育★★★ღ。在精英眼里★★★ღ，让下层人们受教育★★★ღ，除了增加他们的不满★★★ღ，没什么好处★★★ღ。
在中美两国竞争科技高地时★★★ღ，印度面临的选择是★★★ღ，拿钱补贴半导体等高精尖产业★★★ღ，还是兴办更多高质量的小学★★★ღ、高中和大学？这是一个“送命题”★★★ღ。
财新在一篇报道中说★★★ღ，和中国一样★★★ღ，印度年轻人热衷于考公★★★ღ，并非因为工资高★★★ღ，而是稳定★★★ღ，有福利★★★ღ，跟中国一样★★★ღ。一个国家的年轻人追求的是稳定★★★ღ，对长期发展不利★★★ღ。
2025年8月2日★★★ღ，大公报报道★★★ღ，印度最大IT服务商塔塔资讯服务公司于7月28日宣布★★★ღ，裁员2%的员工★★★ღ，预计波及1.2万人★★★ღ，其中大部分是中高级管理层★★★ღ。原因是AI技术崛起★★★ღ，造成巨大冲击★★★ღ。
报道还称★★★ღ，印度IT产业去年约有5万人失业★★★ღ，印度前六大IT服务公司在员工人数净增加方面★★★ღ，下滑了72%★★★ღ。
印度本⼟最大财经媒体Livemint的调查更为惊悚★★★ღ，⾃动化和AI已经导致印度约20万⼈失去了IT相关⼯作★★★ღ。2025年★★★ღ，这⼀数字将攀升⾄30万⼈★★★ღ。
印度面临的问题比未富先老更严重★★★ღ，年轻人面临残酷的挑战★★★ღ：制造业方面★★★ღ，以中国为首国家占据了有利位置188金宝搏★★★ღ，★★★ღ，利润微薄★★★ღ，投入难以获得回报★★★ღ；服务业方面★★★ღ，过去的工程师红利被AI冲击★★★ღ，即便美国本土也无法幸免★★★ღ，何况离岸外包？
回过头来看中国★★★ღ，如果人口和生产力之间的关系不是农业和工业时代的关系★★★ღ，那人口越多★★★ღ，越可能是一种负担★★★ღ，起码不再有红利属性★★★ღ。
当下★★★ღ，我们正全力激发国民的消费欲望★★★ღ，希望借助内需改写困境★★★ღ，但效果不明显★★★ღ。当下都无法改变★★★ღ，指望多生育来增加消费★★★ღ，可能吗？